Opzienbarende nieuwtjes en langetermijnuitdagingen wedijveren om de aandacht van de beleggers en kunnen hen afleiden van de analyse waarop het wellicht het meest aankomt.
Wat hebben klimaatverandering, vergrijzing, het vaak met horten en stoten verlopende integratieproces van de eurozone en de verre politieke toekomst van China met elkaar gemeen? Het zijn allemaal kwesties die volgens de media de aandelenmarkten bedreigen. Volgens ons zijn deze zorgen echter nog lang niet voor morgen. In al die jaren dat we de kapitaalmarkten hebben geanalyseerd, hebben we kunnen constateren dat de markten doorgaans geen aandacht schenken aan kwesties die pas over meer dan zo’n 30 maanden spelen. We vinden het belangrijk dat aandelenbeleggers begrijpen hoe de markten werken en waarom ze vooral gericht zijn op de komende 3 tot 30 maanden – dat kan hen namelijk helpen om risico’s waarover iedereen het heeft in perspectief te plaatsen en beter onderbouwde (en misschien minder impulsieve) beslissingen te nemen.
Ophef op korte termijn
De vooruitziende aard van de markten verklaart volgens ons waarom problemen voor de zeer korte termijn meestal van weinig invloed zijn op de waarderingen op langere termijn. De meeste politieke gebeurtenissen die voor de deur staan liggen al maanden in het verschiet, waardoor de markten ze beter hebben kunnen verdisconteren dan wanneer ze nu pas waren opgedoken. Economische cijfers en winstwaarschuwingen zorgen vaak voor ophef op korte termijn, maar hebben in het algemeen betrekking op het verleden.
Zo maken veel ondernemingen zich momenteel op om de bedrijfsresultaten van het eerste kwartaal van 2018 vrij te geven. Deze zullen waarschijnlijk het hele tweede kwartaal lang stukje bij beetje bekend worden. Afgaande op het recente verleden zullen de media daar, naarmate de cijfers binnenlopen, groot nieuws van maken. De specifieke cijfers kunnen de volatiliteit op korte termijn aanjagen , al naar gelang hoe ze zich verhouden tot de prognoses van de analisten. De houdbaarheid van zulk nieuws achten we echter beperkt. Het vormt een afspiegeling – en bevestiging – van activiteiten die maanden geleden hebben plaatsgevonden.
We denken dat efficiënte markten de aanjagers, trends en gebeurtenissen achter het resultatenseizoen al kennen. Daarom denken we dat de markt – technisch gesproken de collectieve wijsheid van het hele beleggingsuniversum – al redelijke verwachtingen koestert over de bekend te maken resultaten. Daarom is de kans waarschijnlijk klein dat hier voordelen mee te behalen zijn.
Stortvloed aan mogelijke gevolgen
We vinden dat dezelfde logica van toepassing is op de bekendmaking van economische cijfers lang na de activiteiten waarop ze betrekking hebben. Meer in het algemeen bespreken beleggers tot vervelens toe wat ons allemaal boven het hoofd hangt. De vergaderingen van de centrale banken bijvoorbeeld. Meestal brengt de pers ons vlak voor die vergaderingen een stortvloed aan artikelen over alle mogelijke gevolgen. Naar onze mening krijgen de markten daardoor de kans om de gevolgen te verdisconteren. En dat is naar ons idee een van de belangrijkste redenen waarom de markten vaak niet reageren op het nieuws zoals kennelijk in de krantenkoppen wordt verwacht – ze hebben de informatie waarschijnlijk al verwerkt en kijken nu verder vooruit.
De vooruitziende blik van de markten is echter niet onbegrensd. Zonder de problemen die we aan het begin van dit artikel ter sprake brachten zomaar weg te wuiven, denken we dat het toch allemaal om zeer langzaam naderende gebeurtenissen gaat waarvan de belangrijkste gevolgen mogelijk pas over enkele decennia merkbaar zullen worden. Niet alleen hebben de markten daardoor tijd te over om een en ander te verdisconteren; als we nu al tobben over de uiteindelijke gevolgen voor de markten, negeren we ook dat er tussen nu en dat moment zeer waarschijnlijk nog van alles gaat veranderen.
Gemiste factoren
Prognoses die het recente verleden in een rechte lijn naar de toekomst extrapoleren zijn volgens ons niet in staat rekening te houden met variabelen die in de toekomst kunnen veranderen. Neem bijvoorbeeld de demografie. Al jaren worden we gewaarschuwd dat de combinatie van vergrijzing en dalende geboortecijfers overal in Europa de bevolking zou doen slinken en de pensioenlasten voor de staat onbetaalbaar zou maken. Deze prognoses zijn gebaseerd op langetermijnmodellen zoals de bevolkingspiramides van de Wereldbank. Wat we in deze prognoses missen zijn een aantal factoren die de bevolkingstrends op lange termijn zouden kunnen doen omslaan, zoals immigratie. Markten worden volgens ons vooral gedreven door wat waarschijnlijk is, niet door de mogelijkheden die zich aandienen. Omdat er nog zoveel onbekend is, achten we het niet mogelijk dat de markten vooruit kunnen lopen op de verre toekomst.
Verre en vage toekomst
Dezelfde logica menen we te mogen toepassen op kwesties als de klimaatverandering. We zijn weliswaar geen wetenschappers, maar de meeste mensen zullen het met ons eens zijn dat klimaatproblemen de eerstkomende jaren waarschijnlijk geen grote gevolgen voor de economie zullen hebben. Zelfs in de zwartste doemscenario’s duurt het nog tientallen jaren voordat de rampspoed over ons uit wordt gestort. Voorlopig kunnen de markten daar volgens ons geen rekening mee houden. We spreken over een te verre, vaag omlijnde toekomst – en negeren daarbij het vermogen van de maatschappij om innovatieve oplossingen te bedenken voordat de problemen vaste vorm aannemen, zoals de mensheid al sinds het begin der tijden doet wanneer zij voor dergelijke uitdagingen staat. Wie herinnert zich niet de vrees voor de “oliepiek”, ruim tien jaar geleden: ’s werelds olievoorraden stonden op het punt om op te drogen.
Tegenwoordig krijgen we vaak het omgekeerde te lezen, en is de pers beducht voor een piek in de vraag naar olie. Dat is in het hier en nu wellicht ook niet realistisch. Van belang is echter hoe het zo kon verkeren. Dat kwam doordat technologie voor nieuw aanbod zorgde uit voorraden die vroeger niet rendabel konden worden aangeboord, en doordat de groei in de vraag vertraagde.
Gepieker over lange termijn
Daarom verdisconteren de markten bij voorkeur de voorspelbare toekomst – de eerstkomende drie tot (ruim) 30 maanden. Binnen dat tijdsbestek kunnen de markten beter beoordelen hoe waarschijnlijk de uiteenlopende scenario’s zijn. Toonaangevende economische indicatoren zoals de Leading Economic Indexes (LEI’s) van The Conference Board, rentecurves en overzichten van omzetstijgingen in fabrieksorders en diensten verschaffen een goed inzicht op hoog niveau in de aanstaande economische ontwikkelingen, en helpen de markten bij het opstellen van winstgroeiprognoses. Beleggers kunnen hun eigen analyses uitvoeren om uit te maken of deze prognoses te hoog of te laag zijn. Gelet op de verkiezingsrondes en regeertermijnen in de meeste ontwikkelde landen is wellicht ook de politiek voorspelbaarder binnen dit tijdsbestek.
We denken dat beleggers weinig hebben aan gepieker over ingewikkelde problemen op lange termijn. De waardevolste inzichten verkrijgen ze wellicht door zich te richten op de periode waarin ze het meeste kans maken om hun voordeel te doen met een kritische analyse. Zodoende kunnen beleggers de meeste ruis wegwerken en opzienbarende nieuwtjes of moeilijk in cijfers uit te drukken gevaren in de verre toekomst, negeren om zich toe te leggen op kwesties die waarschijnlijk wel van belang zijn voor hun portefeuillerendement.
Fisher Investments Nederland is het Nederlandse bijkantoor van Fisher Investments Europe Limited. Fisher Investments Nederland is ingeschreven bij de Nederlandse Kamer van Koophandel onder nummer 57731446. Als Nederlands bijkantoor van Fisher Investments Europe Limited staat Fisher Investments Nederland onder toezicht van de Britse toezichthouder FCA en, op basis van kennisgeving, van de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Fisher Investments Europe Limited is geautoriseerd en gereguleerd door de Britse toezichthouder Financial Conduct Authority (FCA-nummer 191609). Het is geregistreerd in Engeland (ondernemingsnummer 3850593). Fisher Investments Europe Limited heeft als maatschappelijke zetel: 2nd Floor, 6-10 Whitfield Street, London, W1T 2RE, Verenigd Koninkrijk.
Fisher Investments Europe Limited besteedt het portefeuillebeheer uit aan zijn moedermaatschappij, Fisher Asset Management, LLC, dat opereert onder de naam Fisher Investments, gevestigd is in de VS en onder toezicht van de Amerikaanse Securities and Exchange Commission staat. Beleggen op de beurs brengt het risico van verlies met zich mee en er is geen garantie dat het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk terugbetaald zal worden. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie of betrouwbare indicatie van toekomstig rendement. De waarde en opbrengst van de beleggingen volgen de schommelingen van de wereldwijde aandelenmarkten en van de internationale wisselkoersen.