De recente poging van de private-equitysector om zijn marktbereik uit te breiden naar particuliere beleggers heeft nogal wat ophef veroorzaakt. Fondsbeheerders hebben een mix van publieke en private beleggingsinstrumenten geïntroduceerd die gericht zijn op gewone beleggers. En dat aanbod schijnt nog breder te worden.
Voorstanders zien het als een win-winsituatie. Zij stellen dat het grote publiek eindelijk toegang krijgt tot de lucratieve kansen die private-equityfondsen al jarenlang bieden, en dat de sector in ruil daarvoor haar klantenbestand kan uitbreiden naar andere beleggers dan instellingen en ultrarijken.
Maar achter de schermen zien we nog een ander scenario: sommige private-equityfondsen kampen met een kastekort. Volgens Fisher Investments Nederland zouden beleggers op hun hoede moeten zijn voor private equity, juist vanwege het streven van die sector om toegang te krijgen tot het brede publiek.
In dit artikel bespreken we vanuit onze ervaringen wat private equity is, lichten we enkele veelvoorkomende misvattingen toe en bespreken we de trends die we in de sector waarnemen en die van invloed kunnen zijn op andere kapitaalmarkten.
De ervaringen van Fisher Investments Nederland in het kort: Private equity en de opmars ervan op de retailmarkten
Private-equitybedrijven maakten aanvankelijk naam als reorganisatiespecialisten. Ze haalden kapitaal op bij erkende beleggers om ondergewaardeerde, niet-beursgenoteerde bedrijven over te nemen. Hun doel was vaak eenvoudig: de controle over een particulier bedrijf overnemen, waarde vrijmaken en het met winst verkopen, waarna de opbrengst, minus de kosten van het fonds, aan de beleggers werd teruggegeven.
Deze fondsen stonden erom bekend dat ze vanwege hun aanpak zeer illiquide waren. Hun kapitaal zat vast in moeilijk te waarderen, niet op de markt verkrijgbare effecten, die niet gemakkelijk verhandeld konden worden. Als reactie hierop trokken private-equitybedrijven financiering aan via particuliere partnerschappen. Deze partnerschappen keerden pas kapitaal uit aan de beleggers wanneer de onderliggende beleggingen werden verkocht, een proces dat vaak jaren duurde.
Dergelijke lock-upperiodes zijn vandaag de dag nog steeds standaardpraktijk binnen de sector en volgens Fisher Investments Nederland spelen ze een belangrijke rol in het risico dat private equity vormt voor andere kapitaalmarkten.
Opvallend is dat er steeds meer open-end private-equityfondsen zijn, ook wel bekend als ‘evergreen’-beleggingsinstrumenten, die voortdurend kapitaal aantrekken en inzetten. Evergreen-fondsen adverteren met het feit dat hun liquiditeit groter is dan die van traditionele private-equityfondsen, waardoor beleggers met regelmatige tussenpozen kunnen inschrijven of uitstappen. Wij zijn echter sceptisch en vragen ons af of dat standhoudt tijdens een marktdaling, wanneer veel beleggers naar de uitgang rennen. Onder zulke omstandigheden kan het voor dergelijke fondsen lastig zijn om het kapitaal aan beleggers terug te betalen.
De ervaringen van Fisher Investments Nederland met het rendement van private equity
Private-equityfondsen bieden beleggers een unieke combinatie van risico en opbrengst, met als belangrijkste voordeel een potentieel lucratief rendement.
Zonder last te hebben van de beperkende noteringsvereisten van publieke markten, kunnen particuliere fondsen toegang krijgen tot innovatieve start-ups, bedrijven in de groeifase en ondergewaardeerde bedrijven met een hoog verdienpotentieel.
Enkele van de grootste bedrijven ter wereld werden aanvankelijk ondersteund door private equity. Denk aan Amazon, Apple en Microsoft. Ooit waren deze techgiganten start-ups op zoek naar startkapitaal, en de investeerders die ze uiteindelijk vonden, hebben daar flink aan verdiend.
Het is dan ook geen wonder dat sommige fondsen een gemiddeld jaarrendement van 20% of zelfs 30% kunnen bieden, wat aanzienlijk meer is dan dat van wereldwijde aandelen.[i] Maar volgens Fisher Investments Nederland zijn deze cijfers vooral representatief voor de unieke prestatie-indicatoren van de sector.
Private-equityfondsen maken doorgaans gebruik van een prestatiemaatstaf die ‘Internal Rate of Return’ (IRR) wordt genoemd, die het rendement in dollar meet over de periode waarin het geld is belegd. Zoals een recent artikel meldt, is de IRR “niet ontworpen om te worden gebruikt op de manier waarop deze sector het gebruikt”.[ii] In werkelijkheid is de IRR geen echte indicatie van het samengestelde jaarrendement van een belegger. Om dit te bewijzen, werden in het rapport een aantal private-equityfondsen genoemd die veel groter zouden moeten zijn als ze waren gegroeid in het tempo van de IRR die elk fonds had opgegeven.
Eén fonds werd in 1976 gewaardeerd op 31 miljoen dollar en rapporteerde een jaarlijkse IRR van 26%. Bij een samengestelde rente van 26% zou dat fonds vandaag de dag een waarde moeten hebben van 2,6 biljoen dollar.[iii] In werkelijkheid heeft het fonds niet de waarde die door de IRR wordt gesuggereerd.
Terwijl een traditionele private-equitybelegger wellicht bekend is met de potentiële valkuilen van de IRR, is dit bij particuliere beleggers mogelijk niet het geval. Fisher Investments Nederland is van mening dat particuliere beleggers de nuances van private-equityrendementen moeten begrijpen voordat ze instappen.
De ervaringen van Fisher Investments Nederland met een veelvoorkomende valkuil: verwar illiquiditeit niet met stabiliteit
Volgens private-equityfondsen is een bijkomend voordeel van hun sector dat het rendement constanter is, vooral ten opzichte van de volatiliteit van publieke markten, zoals aandelen. Maar volgens Fisher Investments Nederland is dit weer een eigenaardigheid van de boekhoudpraktijken in die sector, die de neerwaartse volatiliteit verhullen die anders zichtbaar zou zijn bij een beursnotering.
In tegenstelling tot aandelen, waarvan de prijs vrijwel direct door de markt wordt bepaald, bepalen particuliere fondsen vaak de waarde van hun portefeuille op kwartaalbasis, met behulp van zeer discretionaire modellen. Doordat er minder meetpunten zijn en de prikkel aanwezig is om de prijzen hoog te houden om beleggers te imponeren, is het rendement constanter en worden kortetermijnschommelingen onzichtbaar.
Private-equitybeleggingen zijn niet immuun voor volatiliteit, ze zijn alleen beter in het verbergen ervan. In werkelijkheid zijn ze blootgesteld aan dezelfde macro-economische omstandigheden die de schommelingen op de publieke markten veroorzaken. Maar na een langdurige daling moeten ook private-equityfondsen de waarde van hun beleggingen verlagen.
Fisher Investments Nederland legt op basis van haar ervaringen uit waarom particuliere beleggers op hun hoede moeten zijn voor private equity
Wat u ook vindt van de pogingen van de sector om private equity te democratiseren, voor ons wijst dit erop dat sommige private-equityfondsen liquiditeit nodig hebben. Hoe dat zit? De sector verkeert in zwaar weer. Het aantal deals vertraagt en de IPO-activiteit, een veelgebruikte exitstrategie van fondsbeheerders, heeft het de laatste jaren moeilijk.[iv] En wat nog erger is: de fondsenwerving in de private-equitysector is gedaald met maar liefst 35% (jaar op jaar).[v] Ondertussen lobbyen private-equityfondsen intensiever dan ooit om meer particuliere beleggers aan te kunnen trekken. Al deze trends tezamen zouden volgens Fisher Investments Nederland voldoende stof tot nadenken moeten zijn voor particuliere beleggers.
Voor de bredere kapitaalmarkten vormen de huidige liquiditeitsproblemen geen direct probleem. Dat zou echter kunnen veranderen als er een recessie komt en beleggers in private equity te maken zouden krijgen met kapitaaloproepen (d.w.z. verzoeken om kapitaalinjecties). Om te kunnen voldoen aan onverwachte kapitaaloproepen van een private-equityfonds, kunnen sommige beleggers gedwongen worden om hun meer liquide beleggingen te verkopen, zoals beursgenoteerde aandelen of obligaties.
Het goede nieuws is dat wij niet geloven dat het totale volume aan kapitaaloproepen zo groot zal zijn dat de voor 2025 voorspelde groei van de wereldeconomie van 5,3 biljoen dollar in rook opgaat, wat een recessie zou kunnen veroorzaken en een einde zou kunnen maken aan de bullmarkt.[vi]
De ervaringen van Fisher Investments Nederland met een voorzichtigere aanpak voor particuliere beleggers
Wij zijn van mening dat particuliere beleggers voorzichtig moeten zijn met private equity, ongeacht het beleggingsinstrument. Er zijn weliswaar reële diversificatievoordelen, maar ook aanzienlijke risico’s. De prijsstelling van private-equitybeleggingen is al jarenlang ondoorzichtig en de recente lobbyactiviteiten van de sector wijzen mogelijk op ernstige liquiditeitsproblemen. Alles bij elkaar genomen is Fisher Investments Nederland van mening dat een goed gespreide portefeuille van beursgenoteerde aandelen waarschijnlijk geschikter is voor particuliere beleggers dan private equity.
Volg ons op social media voor de laatste marktontwikkelingen en updates van Fisher Investments Nederland:
Fisher Investments Nederland is de handelsnaam die wordt gebruikt door de vestiging van Fisher Investments Luxembourg, Sàrl in Nederland (“Fisher Investments Nederland”). Fisher Investments Luxembourg, Sàrl is een in Luxemburg geregistreerde besloten vennootschap met beperkte aansprakelijkheid (ondernemingsnummer: B228486) wat ook handelt onder de naam Fisher Investments Europe (“”Fisher Investments Europe””). Fisher Investments Europe staat onder toezicht van de CSSF. Statutaire zetel Fisher Investments Europe: K2 Building, Forte 1, Third Floor, 2a rue Albert Borschette, L-1246 Luxembourg. Fisher Investments Europe besteedt sommige aspecten van het dagelijkse beleggingsadvies, portefeuillebeheer en portefeuillehandelingen uit aan gelieerde ondernemingen.
Dit document bevat de algemene visie van Fisher Investments Europe en dient niet te worden beschouwd als persoonlijk beleggings- of belastingadvies of een afspiegeling van de prestaties van cliënten. Er wordt niet gegarandeerd dat Fisher Investments Europe deze visie zal handhaven. Deze kan immers veranderen op grond van nieuwe informatie, analyses of heroverweging. Niets in dit document is als aanbeveling of prognose van marktomstandigheden bedoeld. Het is eerder bedoeld om een standpunt weer te geven. De huidige en toekomstige markten kunnen sterk afwijken van de hier geschetste scenario’s. Bovendien worden geen garanties gegeven met betrekking tot de nauwkeurigheid van eventuele aannames gemaakt in illustraties in dit document.
[i] Bron: FactSet, per 5-8-2025. Gemiddeld jaarrendement van de MSCI World Index, 31-12-1979 t/m 31-12-2024. Weergegeven in Amerikaanse dollar. Schommelingen in de wisselkoers tussen de Amerikaanse dollar en de euro kunnen leiden tot een hoger of lager beleggingsrendement.
[ii] Bron: Financial Times, per 5-8-2025. “The Delusion of Private Equity IRRs,” Ludovic Phalippou, 23-5-2025.
[iii] Bron: Ibid.
[iv] Bron: Bloomberg, per 5-8-2025. “As Private Equity Returns Dwindle, Executives Look to Soothe Antsy Investors,” Swetha Gopinath en Ryan Gould, 2-6-2025.
[v] Bron: S&P Global, per 5-8-2025. “Private Equity Exits Fall to 2-Year Low in Q1 2025,” Dylan Thomas en Neel Hiteshbhai Bharucha, 21-4-2025.
[vi] Bron: Internationaal Monetair Fonds, per 5-8-2025. Voorspelling economische groei.
